今年前4个月民营经济活力持续提升

进入5月，美国金融(jīnróng)圈的(de)聚光灯正前所未有地聚焦于一种特殊的数字资产——稳定币。

随着美国(měiguó)参议院关键法案的(de)推进和美国政府高层的公开力挺，这个总市值在大约(dàyuē)5年间从200亿美元飙升至近2500亿美元的金融“物种”，正被寄予厚望，不仅要(yào)成为美国经济实力的“助推器”，更被视为重塑美元全球地位(dìwèi)和消化庞大(pángdà)国债的关键棋子。渣打银行的报告预计，到2028年底稳定币发行量将达2万亿美元，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求——“足以吸收(xīshōu)特朗普第二任期内剩余时间里所有新增的短期国债发行量”。

然而，这场针对稳定币的(de)战略布局(bùjú)，也可能在未来反噬自身。美银证券发出警示，随着稳定币的崛起，美国传统银行业恐面临(miànlín)高达6.6万亿美元的存款分流。由于价值创造可能转移至银行体系外，美国银行股(gǔ)也将面临沉重估值压力。

《GENIUS法案》：稳定币走向(zǒuxiàng)主流的倒计时

当地时间5月19日，美国参议院(měiguócānyìyuàn)以66票对32票的显著(xiǎnzhù)优势，通过了(le)《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS法案》）的程序性(chéngxùxìng)立法，为这一旨在为稳定币量身定制监管框架的法案铺平了道路。不过，法案仍需参议院最终表决(biǎojué)，并经众议院审议通过后才能正式成为法律。

德意志银行在其(qí)5月研报中预测，这项里程碑式的(de)立法有望在8月前催生一个受监管的、由美元支持的稳定币生态系统，并将其深度整合进美国支付体系与合规金融机构，从而(cóngér)推动稳定币“成为主流货币(huòbì)”。

这一乐观预期并非空穴来风。就在法案取得进展后不久，美国副总统J.D.万斯在当地时间5月28日拉斯维加斯举行的比特币(bì)2025大会上发表(fābiǎo)主题演讲时宣称，与(yǔ)美元挂钩的稳定币，“尤其是在《GENIUS法案》颁布之后(zhīhòu)，只会对美国经济和美元有利”。

稳定币诞生于数字货币时代早期，其(qí)诞生是为了应对比特币和以太坊等加密货币的(de)极端波动性(bōdòngxìng)。从本质上来说，稳定币是一种(yīzhǒng)具有“锚定”属性的加密货币，其目标是锚定某一链下资产，并与其保持相同的价值。

其中，由法定货币支撑的(de)稳定币是最广泛使用(shǐyòng)和最受信赖的。据德意志银行研报，与美元挂钩的稳定币占法币挂钩稳定币总量的83%，远高于其他(qítā)货币（欧元挂钩的稳定币占8%，其他占9%）。

由于(yóuyú)其稳定性，稳定币在跨境支付等场景的(de)使用(shǐyòng)日渐增多，市场规模近年来也逐渐增大。德意志银行的数据显示，2020年时，稳定币的总市值还在200亿美元(měiyuán)，截至(jiézhì)今年5月30日，这一数字已飙升至2497亿美元，意味着(yìwèizhe)在约5年的时间内增幅超过1100%。其中，2014年稳定币发行商Tether推出的泰达币（USDT，1:1与美元挂钩）在稳定币总市值中占比超过60%。其次是总部位于波士顿的美国金融(jīnróng)科技公司(gōngsī)Circle和美国加密货币交易所Coinbase合作创建的USDC，占比超过24%。

更引人注目的是稳定币在交易(jiāoyì)流中(liúzhōng)的主导地位：去年稳定币的交易量高达28万亿美元，超越Visa和(hé)万事达卡的总和，并支撑着超过三分之二的加密货币交易。

数字美元(měiyuán)的阳谋：巩固霸权与国债的双重“解药”

美国政府对稳定币(bì)的(de)推动，其背后战略意图深远，远不止于(yú)金融创新本身。《GENIUS法案(fǎàn)》的核心条款之一，即对稳定币储备资产的严格限定——必须以至少1:1的比例由美元现金(xiànjīn)、通知存款及93天内到期的美国短期国债等高流动性资产支持——已清晰勾勒出美国的双重战略目标。

其一，是以最低成本延续美元在数字(shùzì)时代的全球霸权。

亚洲领先的数字资产金融服务集团(jítuán)HashKey Group首席分析师(fēnxīshī)Jeffrey Ding在接受《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）采访时指出，该法案的核心逻辑在于将美元(měiyuán)信用数字化，并通过合规稳定币的全球渗透力扩大美元使用场景，从而将私营(sīyíng)稳定币体系转化(zhuǎnhuà)为(wèi)美元链上化的战略工具。“每一枚合规稳定币的流通(liútōng)，实质上都是在全球范围扩大美元的影响力，”Ding强调。

在美国财政部长贝森特“我们将使用稳定(wěndìng)币(bì)来保持美元(měiyuán)作为世界主要储备货币的地位”的直白表态下，这一意图(yìtú)昭然若揭。近年来美元的国际地位持续受到挑战，当前美元在全球外汇储备(wàihuìchǔbèi)中占比降至1995年以来新低（2024年底为57.8%），部分国家（如金砖国家）寻求(xúnqiú)在双边贸易中绕开美元、使用本币或人民币结算。一些国际会议(huìyì)甚至讨论建立替代美元的区域货币框架，沙特等国也表示愿意以美元以外的货币结算石油(shíyóu)贸易。在美元指数面临下行压力的背景下，稳定币被视为一剂强心针。

香港中文大学(xiānggǎngzhōngwéndàxué)（深圳）前海国际事务研究院助理院长包宏亦对每经记者指出，通过合规的(de)美元(měiyuán)稳定币生态，美国能在不直接扩大美联储资产负债表及实体经济通胀的情况下，实现美元流动性的扩张和影响力的渗透(shèntòu)。

其二，是为规模空前的美国国债寻找新的“金主(jīnzhǔ)”。

在(zài)《GENIUS法案》取得进展之际，美债市场正(zhèng)经历抛售压力，5月21日20年期(niánqī)国债拍卖的疲软便是一例。包宏分析称，若法案最终通过(tōngguò)，预计将刺激稳定币(bì)市场规模(guīmó)在未来几年内大幅增长至上万亿美元。届时，美国稳定币发行商将成为美国国债市场不可或缺的结构性买家，这不仅能缓解传统买家减持美债的压力，更有望压低美国国债的融资成本。

共和党参议员比尔·哈格蒂甚至预测，到2030年，稳定币(bì)发行方将成为(chéngwéi)美国国债的“全球最大持有者”。

渣打银行的报告预计，到(dào)2028年底稳定(wěndìng)币发行量将达2万亿美元，由此带来(dàilái)额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求——“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间里所有新增的短期国债发行量”。

据国际清算银行数据，2024年，稳定(wěndìng)币发行人已是美国短期国债的第三大买家。截至今年3月份，全球(quánqiú)最大的稳定币USDT的储备(chǔbèi)资产中持有价值980亿美元的美国国债。

潘多拉魔盒的B面(miàn)：美银行6.6万亿美元存款面临分流风险

尽管《GENIUS法案(fǎàn)》被寄予厚望，其潜在风险亦不容小觑，正引发从华尔街到国际组织的广泛(guǎngfàn)审视。

首先，是引发类似“影子(yǐngzi)银行”的系统性金融风险。

包宏对(bāohóngduì)每经记者指出，稳定币已成为去中心化金融（DeFi）的(de)“数字货币”，为借贷(jièdài)、支付等多种去中心化金融服务提供流动性。法案(fǎàn)若刺激稳定币生态过度膨胀，将推高DeFi的杠杆和期限错配风险。

《金融时报》评论称，稳定币发行方虽须按(àn)100%准备金运营，但本质上仍在履行银行吸收公众流动性(liúdòngxìng)并承诺随时兑付(duìfù)的职能(zhínéng)，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险体系约束，一旦遭遇挤兑将更为脆弱。国际清算银行的最新报告警示，稳定币挤兑可能直接(zhíjiē)冲击美国国债利率，35亿美元的美国国债抛售便足以导致收益率上升(shàngshēng)6至8个基点，进而引发金融稳定风险。

Jeffrey Ding亦对每经记者强调，即使法案要求1:1储备(chǔbèi)，极端情况下仍可能因兑付恐慌引发(yǐnfā)系统性挤兑。

2023年3月的“USDC稳定币（Circle和Coinbase联合推出的）脱锚事件”便是预警。当时(dāngshí)，该公司将约33亿美元储备(chǔbèi)资金存于硅谷银行（SVB），在SVB突然倒闭后，引发USDC大规模赎回与(yǔ)市场恐慌(kǒnghuāng)。

图片(túpiàn)来源：视觉中国-VCG211374580592

其次，美国传统银行业恐面临高达6.6万亿美元的存款(cúnkuǎn)分流。

美银证券在5月27日的研报中(zhōng)指出，稳定币的高效支付功能(gōngnéng)及DeFi的信贷服务能力，可能导致6.6万亿美元存款(cúnkuǎn)流出传统银行体系，削弱其吸储和信贷能力，对中小银行冲击尤甚。

研报称，随着负债流出银行体系，去中心化金融能力使(shǐ)非银行机构在资产“完善担保”的情况(qíngkuàng)下提供信贷(xìndài)服务。区块链上的资产证券化可能减少对银行作为资本配置者的依赖。

根据(gēnjù)美国财政部研究，美国传统银行业约5.7万亿美元的交易性活期存款和(hé)0.9万亿美元的交易性非活期存款在稳定币进一步普及(pǔjí)后面临分流风险。虽然(suīrán)《GENIUS法案》禁止计息稳定币，但市场已出现多种间接获取收益的变通方案。

图片(túpiàn)来源：美国财政部报告

据外媒，总部位于纳什维尔(nàshénwéiěr)、资产规模达130亿美元(yìměiyuán)的第一银行首席创新官(guān)韦德·皮里（Wade Peery）表示，“如果(rúguǒ)能用代币化资产取代(qǔdài)银行体系内的美元，从而将资金转移到银行体系之外，那么金融体系将迎来重要的转折点。这些数字钱包实际上取代了支票账户。”

有分析指出，大型银行拥有(yōngyǒu)多样化的融资来源和更强的能力投资于新技术，包括其自身的稳定币计划。但社区银行通常更依赖于当地零售(língshòu)存款。如果(rúguǒ)这些存款迁移到稳定币（其储备金(chǔbèijīn)通常存放在大型托管银行或国库券中 ），社区银行将失去其主要融资来源。

美国独立社区(shèqū)银行家协会表示，存款流向稳定币将抑制社区银行贷款，增加借贷成本(chéngběn)，并削弱信贷可用性。

该协会进一步称，社区银行资金(zījīn)的大量流失不仅影响其盈利能力，还可能限制对小企业和农业等重要(zhòngyào)经济部门的信贷供应。这超出了(le)银行业本身的范畴，具有更广泛的经济影响。社区银行利用存款发放美国60%的小企业贷款(dàikuǎn)和80%的银行业农业贷款。

此外，这也不仅是社区银行(yínháng)的问题，对于依赖社区银行贷款的特定、具有重要经济意义的细分(xìfēn)市场而言，同样意味着(yìwèizhe)信贷紧缩，而大型银行可能无法同样有效地服务这些细分市场。

不仅如此，随着稳定(wěndìng)币发展逐步明确，区块链(liàn)技术将重塑支付生态系统，传统“五方支付模式”（商户、收单机构、发卡(kǎ)机构、卡组织以及持卡人）将面临冲击。

美银证券报告指出，具备区块(qūkuài)链技术能力的银行可以(kěyǐ)直接处理交易，无需依赖传统支付服务商，传统支付服务商（Visa、万事达、PayPal）的经济价值将(jiāng)被区块链基础设施削弱。

据金融科技公司Figure Technologies首席执行官(zhíxíngguān)Mike Cagney分析，当前(dāngqián)支付(zhīfù)系统中，非Durbin法案管制的借记卡交易费率约100个(gè)基点，信用卡交易费率约300个基点，而稳定币交易成本可能低于每笔0.01美元。

此外，由于价值创造可能转移至银行体系外，银行股估值也将(jiāng)面临压力(yālì)。

美银证券提醒道(dào)，投资者应该密切关注稳定币立法进展(jìnzhǎn)及其对银行业盈利模式的长期影响，正如投资者给予私人信贷/直接放贷领域公司更高市盈率倍数(bèishù)，银行股相对标普500指数出现下跌。

顺道提一句，根据提交给美国证券交易委员会(wěiyuánhuì)的(de)13F文件，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦一季度大幅削减(xuējiǎn)了对大型银行股的敞口，清仓在花旗集团的头寸(tóucùn)，并减持了美国银行和Capital One Financial Corp.的头寸。其中，对美国银行的减持幅度超过7%。自去年(qùnián)7月开始(kāishǐ)，巴菲特就开始减仓美国银行，但未对此作出任何解释。

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